2024年，面对复杂严峻的外部形势，党中央及时研判决策，特别是9月下旬果断部署一揽子增量政策，有力提振了社会信心，实现了经济运行稳中有进，资本市场震荡反弹，新质生产力稳步发展，人工智能和产业融合加快。展望2025年，全球不确定不稳定因素仍然较多，保护主义上升、全球公共债务扩大、发达国家货币政策外溢等因素或将带来新的挑战。中央经济工作会议要求，2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，深化资本市场投融资综合改革，有助于提振投资者信心，加快科技创新，推动人工智能加速落地和高新技术产品出口，支持经济回升向好。

2025年，全球不确定不稳定因素仍然较多，我国经济长期向好的基本面不变，但短期内宏观经济、资本市场、科技发展等均面临一定风险和挑战。国有资本运营公司作为承担重要功能的国有企业，将密切跟踪形势变化，系统谋划发展机遇，以进一步增强核心功能，提升核心竞争力。

一、宏观经济形势

2024年，我国经济顶住了来自国外的风险挑战和国内多重因素交织叠加带来的下行压力，实现了质的有效提升和量的合理增长，全年GDP增长5%，对全球经济增长的贡献接近30%。2025年，外部经贸环境不确定性增强，预计外需对我国GDP的拉动将放缓，宏观政策将在促进居民消费回升、助力房地产市场止跌回稳等方面积极发力，有望实现5%左右的经济增速。

（一）全球经济“弱而不均”，不确定不稳定因素仍然较多

2024年，国际局势变乱交织，世界经济“弱而不均”特征凸显。在经济增速缓慢恢复之下，以亚洲和非洲为代表的新兴市场经济体增速明显快于发达经济体，发达经济体当中美国增速明显快于欧洲等国家和地区。全球贸易量上升，增速为3.3%，其中服务贸易成为主要驱动因素，增速达到7%，货物贸易增速仅为2%。全球通胀压力较2022年最高点时明显缓解，全年约为5.8%，通胀率较高的地区集中在南美洲和非洲部分地区，主要经济体通胀已基本可控。通胀放缓为货币政策打开空间，多数发达经济体央行普遍转向宽松，瑞士、加拿大、欧洲央行、美联储和英国央行等均开启了降息周期，其中美联储共降息3次，累计降息幅度达到100个基点。

展望2025年，虽然有新的有利因素，但整体来看不利因素影响更大，IMF预计全球经济将增长3.2%，全球贸易将增长3.4%，全球通货膨胀率约为4.3%^〔1〕。一是保护主义或将进一步上升。IMF预测美国新一届政府的关税政策和其他经济政策将使2025年全球经济产出减少0.8%，2026年减少1.3%。二是全球债务规模将进一步扩大。当前全球公共债务规模约为100万亿美元，相当于全球GDP的93%，已处于历史最高水平，综合全球经济增长疲软、金融环境收紧、财政滑坡等因素，到2030年这一比例将升至100%^〔2〕。三是主要经济体货币政策转向带来巨大外溢效应。主要经济体进入降息周期，有望降低政府和企业的债务成本，为增长创造一定金融环境。

（二）我国经济基本面不变，内外需或将迎来“接力”

2024年，我国经济增速呈现“前高、中低、后扬”的特征，第一季度GDP同比增长5.3%，第二季度和第三季度在需求偏弱背景下分别下滑至4.7%和4.6%，但随着第四季度逆周期调节政策的加力实施，经济动能出现改善，当季增长5.4%。

首先，外需表现好于内需，对经济增长的贡献率“外升内降”。2024年我国外贸保持上行态势，出口规模首次突破25万亿元，达到25.45万亿元，同比增长7.1%，连续第8年保持增长。其中，机电产品、高新技术产品各月出口同比增速始终高于劳动密集型产品，这与全球贸易景气度回升和中国出口竞争力提升息息相关。与此同时，内需恢复偏慢，社会消费品零售总额仅增长3.5%，消费者信心指数再次回到历史低位，并未像其他经济指标一样在第四季度迎来明显好转；固定资产投资同比增长3.2%，为2024年内最低，房地产开发投资下降10.6%。

其次，工业生产明显回升，房地产、建筑业等拖累服务业走弱。一方面，工业发展质效均有所提升。传统产业提升、新兴产业壮大、未来产业培育统筹推进，规上工业增加值同比增长5.8％，其中制造业增加值同比增长6.1％，比2023年增速回升1.1个百分点。我国成为拥有百强科技创新集群最多的国家，全球新晋22座“灯塔工厂”^〔3〕中，有13家位于中国。另一方面，服务业出现疲软迹象。服务业增加值同比增长5.0％，比2023年增速回落0.8个百分点，其中房地产业同比下跌4％，建筑业同比增长4.1％，均较2023年增速显著回落。

最后，物价持续低位运行，CPI与PPI之间的传递作用减弱。CPI同比上涨0.2％，PPI同比下降2.2％，两者走势出现小幅背离，PPI不能有效传递至CPI，CPI也不能有效牵引PPI，一定程度上表明内需不足问题依然严峻。前三季度，GDP平减指数同比下降0.7％，其中第一季度下降1.3％，第二季度下降0.6％，第三季度下降0.5％，连续6个季度保持负增长，远低于2000~2022年间3.6%的季度均值水平。

展望2025年，我国经济长期向好的基本面没有改变，但亟待改善“内需不足、供需失衡”的问题，以此实现经济长期稳定增长。世界银行预计2025年我国GDP将增长4.5%左右，中国科学院、中国宏观经济论坛预计增长4.8%左右，中国社科院、中国银行和中信证券预计增长5%左右。一是外需对GDP的拉动或有所放缓，内需则有望在一系列政策带动下加快修复。考虑关税政策、高基数、海外库存偏高等因素，2025年出口可能面临下行压力。外需走弱的预期或将推动政策更加注重以我为主，优化国内经济结构、刺激国内有效需求。二是新旧动能转换将加速，宏观经济对房地产等传统行业的依赖有望进一步下降。自2021年下半年起，房地产市场开始下行调整，至今仍然没有迎来明显的拐点，成为拖累宏观经济的重要因素。我国经济对房地产等传统行业的依赖已经明显下降，战略性新兴产业对于投资、工业增加值等的带动作用持续增强。三是随着内需的逐步改善，物价有望回暖。在政策提质、加力、扩量、增效和经济供求关系更为均衡的基础上，物价中枢和价格总水平将继续稳步修复、温和回升，价格传导机制有望更加顺畅。

二、资本市场走势

2024年，在经济动能改善和政策有力支撑下，A股总体先抑后扬，第四季度冲高震荡，全年实现正收益。市场受流动性和政策预期扰动经历“两轮探底”，开年因雪球密集敲入引发下跌，5月底社融数据持续低迷，市场缩量下行。在2月初汇金增持和9月下旬一揽子增量政策带动下，A股走出W型走势迎来反弹（图表1）。年终上证指数收报3351.76点，较年初（2974.93点）上涨12.7%；深证成指收报10414.61点，较年初（9524.69点）上涨9.3%。

证监会等部门在新《公司法》制度配套、与香港基金互认、支持个人养老金发展等方面推出政策，进一步完善资本市场建设。12月，证监会发布了关于新《公司法》配套制度规则实施相关过渡期安排，对申请首发上市的企业、上市公司及金融机构的内部监督机构调整的过渡期予以安排。证监会进一步优化内地与香港基金互认安排，修订发布《香港互认基金管理规定》，将香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，适当放松香港互认基金投资管理职能的转授权限制，为未来更多常规类型产品纳入香港互认基金范围预留空间。根据人力资源社会保障部等五部门发布的《关于全面实施个人养老金制度的通知》要求，证监会及时优化产品供给，将首批指数基金纳入个人养老金投资产品目录，更好支持个人养老金高质量发展。

2024年，全球股市震荡上涨，降息周期叠加“特朗普交易”持续推动行情。尽管面临复杂严峻的地缘政治局势，受益于全球经济复苏，流动性逐步转向宽松，全球股市震荡持续上行，MSCI全球指数年终收报841.33点，全年飙升15.7%。其中发达市场在美股特别是科技股引领下普遍上涨，MSCI发达市场指数全年涨幅为17.0%；MSCI新兴市场受拉美、东南亚股市表现拖累涨幅未超过5%（图表2和图表3）。

从区域表现看，科技龙头牵引美股领涨全球，地缘政治及选举议程加剧区域分化。美国股市围绕通胀数据好转和降息周期调整，市场保持乐观情绪，在AI热潮的推动下，美股股指大幅领涨，标普500、纳斯达克指数全年涨幅分别为23.3%和28.6%，年内近60次收于历史新高。日本股市全年经历显著波动，虽然在日本央行加息后出现“踩踏性”下跌，但得益于东京交易所有关市值管理的一系列改革，日经225指数全年收涨19.2%。部分市场受到地缘政治不确定性、国内政治选举议程、经济复苏乏力等因素的影响表现不佳，如英国富时100仅小幅上涨5.7%，法国CAC40指数则下跌2.2%，韩国综合指数和巴西 IBOVESPA 指数更是大幅下跌了9.6%和10.4%（图表3）。

从行业表现看，信息科技及电信行业表现亮眼，医疗、能源、原材料回报率较差。其中，在英伟达、Meta、谷歌等芯片及AI应用巨头的带领下，信息科技、电信业务MSCI指数全年各季度均实现正向收益，全年涨幅高达30.8%、30.2%。受流动性宽松和全球经济复苏影响，金融和非日常消费品除第二季度外总体也呈上涨态势，全年涨幅为21.1%和19.1%。随着疫苗红利褪去和医疗政策调整，医疗保健第四季度大幅下挫拖累全年表现，收跌-0.2%；能源和原材料也因地缘政治风险、传统能源转型等因素难掩颓势，全年回报率仅为-1.5%和10.1%（图表4）。

展望2025年，在我国更加积极有为的宏观政策基调下，A股市场有望进一步提振信心，对股市保持谨慎乐观。一是从基本面看，2025年我国经济趋于改善，宏观政策愈加积极有利于扭转低通胀环境、改善投资者预期，A股盈利增速有望迎来边际好转。二是估值方面，当前A股估值处于历史中位水平，但对比海外成熟市场来讲仍处于偏低位置，2025年或将逐步由估值驱动向盈利驱动转换。三是海外方面，随着美国特朗普总统上任及美联储降息政策调整，对华贸易相关政策或成为国内经济基本面修复的扰动因素，需重点关注关税政策变化对外需出口的不利冲击。

三、宏观调控政策

2024年，面对错综复杂的外部形势，党中央、国务院全面深化改革开放，加大宏观调控力度，作出一系列重大部署。尤其是9月中下旬以来，重点部署经济高质量发展一揽子增量政策，有效提振市场主体信心，推动经济持续回升向好。2024年12月召开的中央经济工作会议要求，2025年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，为推动我国经济回升向好创造良好条件。

（一）货币政策从“稳健”到“适度宽松”

2024年，中国人民银行实施一系列货币政策，强化逆周期调节。年内两次下调存款准备金率共1个百分点，释放长期流动性约2万亿元；两次下调贷款市场报价利率（LPR）利率，1年期、5年期LPR分别从3.45%、4.20%降至3.10%、3.60%，调降35个、60个基点，降幅均为历年最大；降低存量房贷利率，统一首套、二套房贷款最低首付比例，支持收购房企存量土地，促进房地产市场平稳健康发展；推出股票回购增持专项再贷款、互换便利工具（SFISF）等两项支持资本市场新工具，启用公开市场买断式逆回购操作工具等货币政策新工具。

展望2025年，中央经济工作会议提出，要实施适度宽松的货币政策，这是自2011年以来首次将货币政策基调定调为“适度宽松”，将为实体经济提供更加有力的支持。一是保持流动性充裕。目前，我国存款准备金率平均水平为6.6%，仍存在一定的调降空间，预计中国人民银行将通过降准等方式保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。二是推动融资成本降低。2024年全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，和预期目标3%相比有较大差距，叠加美国进入降息周期，我国降低融资成本仍有空间，预计中国人民银行将通过降息等方式，继续推动社会综合融资成本降低。三是发挥结构调整功能。中央经济工作会议提出，要发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，预计中国人民银行将通过抵押补充贷款、支农支小再贷款、再贴现等工具，针对薄弱环节投放流动性，有效支持普惠金融、绿色发展、科技创新。四是探索创新金融工具。中央经济工作会议提出，要探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，2025年仍有可能创新推出类似股票回购增持专项再贷款、互换便利工具的新型金融工具，进一步丰富货币政策工具箱，维护金融市场稳定。

（二）财政政策从“积极”到“更加积极”

2024年，积极的财政政策适度加力、提质增效，加大财政政策力度，加强重点领域保障，积极防范化解风险。全年发行4万亿元地方政府专项债券与1万亿元超长期特别国债，支持扩大投资；安排1500亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新；制定实施近年来力度最大的一揽子化债方案，合计安排12万亿元政策资金，减轻地方政府化债压力；优化住房交易契税优惠政策，允许专项债用于房地产相关的两个领域，支持城市政府收回收购存量闲置土地，支持收购存量商品房用作保障性住房，促进房地产市场止跌回稳。

展望2025年，中央经济工作会议提出，要实施更加积极的财政政策，意味着财政政策将对经济社会发展提供更为有力的支撑。一是扩大财政支出规模。我国举债空间和赤字提升空间较大，确保有更多利用财政空间，加大逆周期调节力度。二是支持扩大国内需求。运用财税工具支持实施提振消费专项行动，加大消费品以旧换新力度，创新多元化消费场景，积极扩大有效投资，合理安排债券发行，以政府投资有效带动更多社会投资。三是支持加快发展新质生产力。运用财税工具，加强对企业的纾困支持，实施专精特新中小企业奖补政策，支持关键核心技术攻关，加快推动产业转型升级。

（三）推动国资国企改革持续深化

2024年，国资央企积极应对困难挑战，推动各项工作取得新的进展和成效，经济效益总体平稳，支持经济向好。1~11月，中央企业实现增加值9.3万亿元，完成固定资产投资4.2万亿元、同比增长2.2%，年化全员劳动生产率、研发经费投入强度持续提升，资产负债率总体稳定。

2024年12月召开的中央企业负责人会议要求，扎实做好2025年发展改革工作，要切实抓好发展质量效益提升，着力夯实经营发展基础。一是推动国有企业改革深化提升。抓好国有企业改革深化提升行动高质量完成，推动中国特色现代企业制度落深落实，普遍推行管理人员末等调整和不胜任退出制度，提升国企的管理效率。二是推动中央企业自主创新能力建设。增强高质量科技供给，着力提升原始创新能力，努力突破和掌握更多源头底层技术，加快建设中试验证平台，建设高水平创新生态，推进高效率成果转化，更好发挥在促进高水平科技自立自强中的重要作用。三是推动国有企业经济布局优化和结构调整。加快国有资本“三个集中”，加大力度推进战略性重组和专业化整合，推动重点产业提质升级，抓好产业焕新行动、未来产业启航行动，优化生产力空间布局，更好发挥在现代化产业体系建设中的重要作用。四是推动中央企业创业投资基金高质量发展。国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策措施，支持中央企业发起设立创业投资基金，重点“投早、投小、投长期、投硬科技”，推动国有资本加大前瞻性战略性新兴产业投资布局，为培育发展新质生产力、实现高水平科技自立自强提供资本支撑。

四、科技发展趋势

党的二十大以来，党中央从推动高质量发展全局出发，明确作出加快发展新质生产力的战略部署。习近平总书记强调，科技创新能够催生新产业、新模式、新动能，是发展新质生产力的核心要素。因此，前瞻把握科技发展趋势是加快发展新质生产力的内在要求。2024年，科技投资领域呈现多元化和深度化的特点，人工智能、量子计算、可持续能源如可控核聚变、5G与物联网、生物技术等前沿科技不仅在技术创新上取得了显著进展，也在商业应用和市场接受度上实现了突破。

从全球来看，人工智能、量子计算、生物技术以及新能源等仍是最受关注的领域。第一，人工智能和大模型依然是科技投资的热点。随着AI应用在各行业深度渗透，从智能安防到自动驾驶再到医疗诊断，对算力需求呈爆发式增长。AI芯片专为复杂神经网络运算设计，能高效处理海量数据。英伟达持续领跑，其GPU架构迭代优化，成为AI训练基础设施首选。国内如寒武纪等企业，也在云端、边缘端芯片发力，以适配本土多样化AI场景。投资聚焦于先进制程研发、架构创新，未来有望在数据中心、物联网终端解锁更多可能。第二，量子计算虽仍处于产业化前期，但谷歌、IBM等巨头已实现量子比特数破百，逼近实用化门槛。量子计算凭借超越经典计算机的超强算力，将重塑密码学、药物研发、金融建模等领域。第三，生物技术与基因编辑方面，基因编辑（如CRISPR-Cas9技术进阶）在遗传病治疗、作物改良方面展现前景；单细胞测序助力癌症精准诊疗。第四，面对全球气候变化的挑战，可持续能源和电动汽车领域继续吸引大量投资。电动汽车的普及，太阳能、风能和储能技术的进步，以及可控核聚变领域的一些科研进展，推动了能源行业的转型。

从我国来看，在推动发展新质生产力、加快实现高水平科技自立自强的国家战略下，以半导体、人工智能、信创、机器人、低空经济等为代表的领域迎来了快速发展机遇。2024年12月召开的中央经济工作会议在重点任务中，继续明确了以科技创新引领新质生产力发展，加大国家战略科技力量的布局，开展“人工智能+”行动，培育未来产业等。2025年财政加力信号明确，后续有望继续发行超长期特别国债专项用于支持科技创新、产业链安全等战略重要性较高的方向。随着科技与产业的深度融合，跨学科的知识和综合分析能力变得越来越重要，投资者需要具备前瞻性的眼光，深入理解各科技领域的发展趋势和潜在风险。

总结而言，2025年全球不确定不稳定因素仍然较多，保护主义上升、全球公共债务扩大、发达国家货币政策外溢等风险因素的影响或将加大，对全球经济增长与国际贸易带来新的挑战。我国经济长期向好的基本面不变，宏观政策将积极发力，促进居民消费回升，助力房地产市场止跌回稳，支持新质生产力加快发展。

（国新研究院）

注释

    〔1〕 IMF《世界经济展望报告》，2024年10月。

    〔2〕 IMF《财政监测报告》，2024年10月。

〔3〕“灯塔工厂”被誉为“世界上最先进的工厂”，具有榜样意义的“数字化制造”和“全球化4.0”示范者，代表当今全球制造业领域智能制造和数字化最高水平。

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