5月，美国“关税战”影响暂时降温，但全球对美国信心持续走弱，对世界经济增长影响较大。稳增长政策持续发力，中美经贸摩擦缓和，我国宏观经济景气度回升。A股市场延续修复反弹，香港《稳定币条例》将于8月1日生效，稳定币正成为中美金融博弈新焦点。宏观政策方面，我国政府推动全面深化改革，货币政策与财政政策继续发力。科技创新方面，AI算力博弈重构地缘科技格局，英伟达市值重回“全球第一”，半导体国产化与材料革命加速。

一、全球经济前景依然暗淡，我国宏观经济景气回升

5月，美国“关税战”影响阶段性缓和，但全球对美国经济信心持续走弱，经合组织半年内第3次下调全球增长预期。中国方面，政策“组合拳”精准发力，专项债发行放量，货币政策宽松加码，叠加中美关税调整带动外贸结构性改善，整体经济景气度有所回升。

（一）关税战有所降温，全球经济维持缓慢复苏步伐

全球经济维持缓慢复苏步伐，制造业景气度呈现区域分化特征。5月，全球制造业PMI小幅回升0.1个百分点至49.2%，连续第3个月处于收缩区间。其中，亚洲制造业重返扩张区间；美洲制造业保持稳定，受企业提前备货应对关税风险影响，美国新订单增速创下近一年新高；欧洲制造业PMI微升0.3个百分点至48.7%，实现连续五个月改善，但受美国贸易政策不确定性和外部需求疲软拖累，其复苏进程仍显脆弱。

“关税战”虽有所降温，但仍削弱了全球对美国的信心，也为全球经济增长前景蒙上阴影。一方面，全球市场对美国的信心持续走弱，穆迪近期将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，成为继标普和惠誉之后第3家调降美国评级的主要机构。另一方面，全球经济增长进一步承压，经合组织半年内第3次下调全球经济增长预期，预计2025年和2026年全球经济增速均将维持在2.9%的水平，较3月预测值分别下调0.2个和0.1个百分点。值得关注的是，美国前期“抢进口”导致的库存积压效应开始显现，作为全球贸易“风向标”的韩国出口在5月同比下降1.3%，时隔4个月再现负增长，预示着全球贸易可能面临新的下行压力。

主要发达经济体的通胀管控已取得实质性进展，物价持续下降。美国4月CPI同比涨幅回落至2021年以来的最低水平，除能源项中的燃气价格仍保持上行外，核心商品价格已基本回归历史正常区间。欧元区通胀降温更为明显，5月通胀率降至1.9%，不仅创下8个月以来新低，更是2021年以来第2次回落至欧洲央行2%的政策目标下方。

（二）稳增长政策发力叠加中美经贸摩擦缓和，我国宏观经济景气度回升

5月，在稳增长政策持续发力和4月积压订单集中回流的共同作用下，我国制造业PMI环比回升0.5个百分点至49.5%，显示出制造业景气水平呈现边际改善态势。稳增长政策持续加码成为推动制造业PMI各分项指标普遍改善的关键因素，其中生产指数重返扩张区间。近期政策落地明显提速，一方面，地方政府专项债发行显著放量，据Wind数据显示，5月地方政府共发行债券9035.95亿元，环比增长162.74%，同比增长19.63%；另一方面，货币政策“组合拳”精准发力，5月7日国务院新闻办公室新闻发布会上，中国人民银行宣布同步实施降息0.1个百分点和降准0.5个百分点，并创新推出结构性货币政策工具，为实体经济注入更强动力。中美日内瓦经贸磋商取得积极进展后，我国出口下行压力有所缓解。5月，我国外贸货运量小幅下降，新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%。但受惠于中美关税政策的最新调整，外贸形势出现结构性改善，涉美企业外贸订单重启进程明显加快，对美出口产品的生产与营销活动快速恢复，受此带动美国航线物流需求显著回升，迎来阶段性出货高峰。

二、A股市场延续修复反弹，全球市场风险偏好缓慢修复

5月，海外经贸不确定性边际缓和，A股市场延续修复反弹。5月初，商务部传递中美贸易关系可能缓和的信号。5月12日，中美发布联合声明宣布互降关税，助推市场月中出现高点。此外，受益于流动性宽松、并购重组改革预期等因素，A股主要指数普遍上涨。其中，银行、汽车、电力设备、轻工制造等行业涨幅居前，市场延续轮动行情。截至5月底，上证指数收报3347.49点，较4月末（3279.03点）上涨2.09%；深证成指收报10040.63点，较4月末（9899.82点）上涨1.42%（图表1）。

中国人民银行、金融监管总局、证监会联合推出一揽子金融增量政策，加大中长期流动性供给，支持发行科技创新债券、推出“科企专线”，服务新质生产力。5月初，香港证监会与香港交易所发出联合公告，宣布推出“科企专线”，进一步便利特专科技公司及生物科技公司申请上市。5月7日，中国人民银行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，10余家证券公司积极申报和发行约160亿元科创债。《推动公募基金高质量发展行动方案》同期发布，督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，形成行业高质量发展的“拐点”。5月16日，证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度，简易审核程序，鼓励私募基金参与并购重组。5月23日，证监会批复首批26只新型浮动费率基金，加快构建基金公司收入报酬与投资者利益回报绑定机制。

2025年5月，全球股市集体上涨，但月末重回震荡区间。随着中美贸易摩擦有所缓和，MSCI全球指数于5月中旬回升至882.39点，较2025年初上涨近5%，接近2月所创年内最大涨幅。但特朗普政府仍坚持对欧盟加征高额关税，且美联储持续推迟降息预期，美债偿付压力增加，5月下旬资本市场恐慌情绪重燃，股市重新走入震荡区间（图表2）。

从区域表现看，5月发达市场跑赢新兴市场，美国科技股表现亮眼。5月发达市场MSCI指数大幅上涨5.69%，其中美国纳斯达克指数大涨9.56%，标普500涨幅也高达6.15%。此外，德国DAX、日经225也表现不俗，分别上涨6.67%、5.33%。5月新兴市场MSCI指数上涨4.00%，其中恒生指数、韩国综合指数涨幅居前，分别上涨5.29%、5.52%（图表3）。

从行业表现看，信息科技和电信业务、工业等周期性行业表现较好，医疗保健行业连续走弱。随着市场风险偏好逐步企稳，美国、日本等发达市场的银行、资本品和半导体行业均有不错的表现，MSCI金融、工业、信息科技指数延续4月表现，均实现正收益。但受美国医疗改革政策不确定性的影响，医疗设备和生物医药行业仍然偏弱，MSCI对应行业指数连续3个月下挫，累计跌幅已超过7%。（图表4）。

展望后市，美国外贸政策不确定性仍存，全球市场风险偏好缓慢修复。继与中国谈判后，美国陆续还将与欧洲、日本、印度等主要经济体开展经贸谈判，市场短期或将维持震荡状态。特朗普政府力推的“美丽大法案”在减税和政府赤字上的政策也引发了市场对于美债违约的进一步担忧。此外，中美对于稳定币已先后出台法案，其对于全球加密市场、跨境支付及其他金融领域的影响还将持续发酵，值得予以持续关注。

三、宏观调控政策持续发力，国有企业改革持续深化

5月以来，全球经贸不确定性有所减弱，中美日内瓦经贸磋商取得积极进展，我国政府推动全面深化改革，宏观调控政策持续发力，以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性。

多项重要文件印发，推动全面深化改革。国务院召开做强国内大循环工作推进会，强调把发展的战略立足点放在做强国内大循环上。中办、国办继4月发布价格改革、全国统一大市场建设、自由贸易试验区建设等重要政策后，5月又先后印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》等重要文件，推动相关领域改革深化。

货币政策多箭齐发，财政政策加紧研究准备。5月7日，中国人民银行推出一揽子货币政策措施，主要有数量型政策、价格型政策与结构型政策三大类，共10项措施。数量型政策方面，自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。价格型政策方面，自5月8日起，下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；5月20日，1年期和5年期以上LPR均下降10个基点。结构型政策方面，完善现有结构性货币政策工具，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构发行科技创新债券，加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强。财政政策方面，财政部部长蓝佛安指出，与各种不确定因素抢时间，已确定的政策和资金安排能早则早、宁早勿晚，尚未出台的政策要加紧研究准备。

产业政策密集出台，数字经济与绿色经济迎来重要政策。数字经济方面，我国首个全国性政务数据共享法规《政务数据共享条例》正式公布，商务部、工业和信息化部等部门先后印发《加快数智供应链发展专项行动计划》《电子信息制造业数字化转型实施方案》。绿色经济方面，国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》，生态环境部、财政部等部门先后印发《关于进一步加强生态文化建设的指导意见》《关于进一步健全横向生态保护补偿机制的意见》。另外，科技服务业、汽车、电力、人工智能、低空经济等重点产业或领域也有重要政策出台。

国务院国资委推动国有企业改革持续深化，支持中央企业发挥功能与完善治理。一是深化国有企业改革。国务院国资委全面深化改革领导小组召开会议，要求对照行动方案和工作台账逐条逐项梳理，确保高质量完成国企改革深化提升行动；国务院国资委召开扩大会议，强调要以更大力度深化企业改革，强化科技创新，优化要素配置，调整产业结构，推进国有资本“三个集中”。二是推动中央企业发挥“科技创新、产业控制、安全支撑”三个作用。国务院国资委党委召开扩大会议强调，围绕经济社会发展重点领域和关键环节，结合国家所需和央企所长，谋划一批具有战略性、基础性、引领性的重大项目，不断强化国有经济战略支撑；发布首批央企人工智能行业高质量数据集，宣布成立交通物流、绿色低碳、智慧能源三大行业中央企业数据产业共同体。三是推动中央企业完善治理。国务院国资委持续健全现代企业制度，有力促进国有企业效率活力的明显提升；联合人社部、财政部印发《关于加大国有企业技能人才薪酬分配激励的通知》，指导国有企业建立健全以技能导向的薪酬分配制度；印发《中央企业发展规划管理办法》，建立“中央企业总体发展规划+重点任务规划+企业规划”的三级规划体系。

四、中东资本重塑AI基建，半导体国产化破壁

5月，全球科技趋势呈现出“中东资本重塑AI基建、半导体国产化破壁、量子安全升维”三大主线，汽车产业格局在电动化与氢能化方面的竞争趋势也值得关注。

（一）AI算力博弈重构地缘科技格局

5月，中东资本以石油美元为杠杆，深度介入全球AI基建竞赛。沙特公共投资基金（PIF）联合英伟达部署1.8万颗GB300芯片，打造500兆瓦数据中心，并推动联想在利雅得建设中东首个服务器制造基地，直接承接沙特1.9吉瓦算力需求。阿联酋则通过吸引OpenAI数据中心落地，争夺数据主权，其与英伟达合作的工业AI中心潜在价值达900亿美元，标志着中东正从“石油地缘”向“算力地缘”转型。美国企业也加速技术输出，OpenAI重组计划获软银支持，发布20万亿参数的GPT-5 Vision多模态模型，医疗误诊率降低68%，并与梅奥诊所共建“GPT-5医疗大脑”，推动AI在垂直领域深度渗透。

欧盟《人工智能法案》的正式实施则重塑全球合规标准，要求AI系统分级管理、训练数据透明化，并设定最高6%全球营收的罚款，迫使企业加速技术伦理与安全对齐。与此同时，英伟达H1000芯片以1.8nm工艺实现单卡算力1PFLOPS，较前代提升5倍，巩固了其在硬件生态的主导地位，而中国企业正通过“天衍”量子计算云平台构建自主算力体系，服务全球50余国用户。在资本市场上，英伟达股价近期走强，市值重回“全球第一”。

（二）半导体国产化与材料革命加速

第三代半导体技术突破成为全球产业链争夺焦点。中国长飞先进投产年产36万片6英寸碳化硅晶圆，可支撑144万辆电动车需求，打破日美垄断。洛阳中硅高科攻克电子级三氯氢硅、四甲基硅烷等“卡脖子”技术，可实现硅基材料纯度达99.9999999%，直接服务于高端芯片制造。本源科仪发布国产量子EDA软件“本源坤元”，攻克量子比特操控精度难题，支撑千比特级芯片设计，为量子计算机工程化铺路。海光信息反向并购中科曙光，整合芯片设计与服务器生态，同期美国限制EDA工具对华出口，国产替代迫在眉睫。

国际竞争日趋白热化。美国特朗普政府拟放宽对阿联酋的AI芯片出口限制，允许进口超100万颗英伟达先进芯片。台积电获152亿美元资本预算扩产先进制程，苹果、英伟达等客户已预定全部新增产能。华为正式发布全球首款6G原型芯片“星舰X4”，其太赫兹频段通信速率突破10Tbps，延迟低至0.1微秒，较5G网络性能提升百倍。

（三）量子科技构筑国家安全与产业新壁垒

量子技术正从实验室迈向产业化临界点。中国电信全球首发合QKD（量子密钥分发）和PQC（后量子密码学）的分布式密码体系，支持超千公里加密通信。IBM将为东京大学的 IBM Quantum System One 量子计算机部署最新的156比特量子处理器 Heron，欧盟-日本联合推进量子生物医学应用，而中国“墨子号”卫星与地面网络构建的天地一体化通信系统，已在金融、政务领域规模化落地。

技术突破层面，耶鲁大学实现三维量子纠错突破盈亏平衡点，中科大“祖冲之三号”量子处理器在特定问题上算力超经典计算机千万亿倍，为药物研发与密码破解提供新工具。政策驱动上，中国将量子技术纳入《新时代国家安全白皮书》核心攻关清单，欧盟投入1.45亿欧元强化量子生态，全球量子领域年投资已超280亿美元。

（四）新能源汽车与能源技术迭代催生新赛道

全球汽车产业格局在电动化与氢能化双线重塑。比亚迪欧洲销量首超特斯拉；广汽集团在巴西推出5款新能源车型，覆盖共享出行与家庭场景；中国将氢能卡车燃料成本降至日本的三分之一，外媒等担心中国或主导氢能供应链。技术层面，宁德时代神行PLUS电池实现“10分钟续航600公里”，慕尼黑工业大学开发的锂-锑-钪固态电池材料导电性提升30%，推动储能技术进入更快发展阶段。

在这场算力与地缘交织的博弈中，企业需平衡技术创新、政策适配与伦理约束，方能在全球科技新秩序中占据先机。投资者应聚焦技术主权明确的硬科技赛道，同时警惕地缘政治与合规框架的不可控变量。

（国新研究院）

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