2025年第一季度，全球经济缓慢复苏。我国GDP同比增长5.4%，在全球主要经济体中名列前茅。资本市场方面，证监会等部门主动回应市场关切，优化金融产品和服务，A股主要指数震荡调整；受美国关税政策影响，全球股市震荡下挫，市场恐慌情绪升温。宏观政策方面，“货币政策适度宽松、财政政策更加积极”的总基调延续，提振消费专项行动方案正式印发，我国政府面对美国关税政策推出有力反制措施。科技创新方面，人工智能、新能源等领域有重要进展，产业格局加速重构。

一、全球经济弱复苏，美国关税政策带来更大不确定性

2025年第一季度，全球经济延续弱复苏格局，主要经济体增长动能呈现分化态势。我国经济展现出强劲韧性，需求侧复苏势头显著优于生产端，新订单指数连续2个月保持在扩张区间，反映出经济内生动能的持续增强。然而，近期美国推出的关税政策正在给全球贸易体系带来新的不确定性冲击，可能引发全球产业链的深度重构与区域化重组。

（一）美国关税政策冲击全球贸易，全球经济增长面临更大不确定性

全球经济延续缓慢恢复态势。1~3月全球制造业PMI当月值分别为50.0%、50.0%和49.6%^〔1〕，3月恢复力度有所走弱，其中美洲制造业PMI较2月下降超1个百分点，成为主要拖累因素。全球通胀延续下行趋势，但降幅边际收窄。美联储主席鲍威尔修正此前观点，明确表示“现行关税水平远超预期，可能引发更持久的价格上行压力”。与此同时，欧元区3月通胀率降至2.2%，已逼近欧央行通胀目标。然而，在关税政策升级的冲击下，全球通胀下行周期或面临逆转风险。关税政策阴影下美欧央行降息预期上升。尽管关税政策可能推高通胀，但市场对经济衰退的担忧显著升温。根据隔夜利率互换市场走势，市场定价显示美联储到2025年年底前将降息125个基点，相当于五次25个基点的降息。同时，市场预计欧央行年内还将有2~3次降息。

美国关税政策范围和幅度远超市场预期，或将对全球贸易格局产生重大冲击。尽管特朗普于4月9日表示暂停了“对等关税”政策，但对大多数国家生效的10%基准关税仍然存在，后续关税政策全面实施或进一步升级，都将对美国和全球经济产生多层次的深远影响。首先，美国经济将面临滞胀压力。美国是全球最大的商品进口国，其进口额占全球进口贸易总额约13%，占美国GDP比例约15%，如此大幅度的关税上调将显著加剧其滞胀风险。根据对特朗普第一次执政时关税战略的评估，此类保护主义措施的实际效果往往有限，反而会引发一系列负面连锁反应，即进口商品价格上涨将直接传导至消费端，同时挤压企业利润空间并推高债务风险，加之资本市场动荡带来的负面财富效应，最终形成对居民消费的多重挤压。其次，全球经济面临更大不确定性。在美国率先加征关税的情况下，全球关税水平很可能出现相互加码的螺旋式上升，这不仅会直接削弱国际贸易总量，更可能将全球经济推向衰退边缘。第三，全球产业链供应链的格局重塑。此次关税政策具有显著的多边化特征，其影响范围已从以往针对中国的单点打击扩展至包括美国传统盟友在内的多国体系。这种变化意味着2018年后企业通过越南、墨西哥等第三国进行转口贸易的规避策略大幅失效，进而迫使各经济体加速推进出口市场多元化战略，降低对美国市场的单一依赖，最终引发全球产业链的深度重构与区域化重组。

（二）需求回升快于生产，外需波动凸显内需战略价值

2025年第一季度，我国宏观政策发力显效，消费市场持续升温，供强需弱格局有所改善。经济回升向好的主要动力来自需求侧，随着扩内需政策持续显效，消费市场迎来强劲复苏，线下消费热度呈现加速上扬态势，2025年第一季度线下消费热度指数同比增长14.2%，其中3月同比增长20.0%^〔2〕。消费市场的持续升温为实体经济注入了强劲动力，制造业新订单指数连续两个月保持在扩张区间，反映出市场需求正在稳步改善。与此同时，在外贸稳增长政策的支持下，出口形势也出现积极变化，新出口订单指数连续两个月回升。需求端的复苏有效传导至供给端，制造业、服务业和建筑业生产加速扩张，制造业PMI、非制造业商务活动指数均位于景气区间。代表新质生产力的高新技术和装备制造业表现更好，铁路、船舶、航空航天设备、计算机通信电子设备等重点行业尤为亮眼，生产指数与新订单指数双双突破55%的高景气阈值，彰显产业链供需两端的协同提速态势。

美国关税政策引起资本市场急剧波动，其冲击尚未在产需数据中体现出来。美国此次对中国征税力度大大超出预期，目前关税水平下，美国输华商品已无市场转接可能性。这将不可避免地在短期内对中国出口产生冲击，进而或将在消费和投资领域产生连锁反应，可能拖累全年GDP增速。

综合来看，当前供需两侧的协同改善有力验证了宏观经济政策的精准有效，2025年第一季度我国GDP增速达到5.4%，为全年经济平稳健康发展奠定了坚实基础。然而，我们仍需高度警惕美国可能升级的贸易限制措施所带来的潜在冲击，可利用地缘政治变化契机对外开拓新市场，通过降低对其他国家的进口关税、加入多边贸易协定等方式，争取其他市场。在内循环中，以改善民生为切入点促进国内消费回升，以供给侧结构性改革为抓手激发经济内生活力。

二、A股市场震荡调整，全球资本市场分化回落

2025年3月，A股主要指数震荡调整，市场风格“高低切换”。前期表现相对强势的科技题材回调，计算机、通信、电子行业下跌；处于低位的红利、消费风格走强，有色金属、社会服务、煤炭板块领涨。两市融资余额总体呈现波动上升趋势，资金活跃度较高。截至3月底，上证指数收报3335.75点，较2月末3336.50点）上涨0.45%；深证成指10504.33点，较2月末（10529.76）下跌1.01%（图表1）。

中国人民银行、证监会等部门主动回应市场关切，大力推动中长期资金入市，优化金融产品和服务。3月6日，证监会主席吴清在十四届全国人大三次会议记者会上表示，中长期资金是资本市场健康运行的“稳定器”和“压舱石”，2024年9月以来，各类中长期资金所持有的A股流通市值增长到17.8万亿元。3月11日，证监会党委扩大会议要求，强化上市公司增强回报投资者的意识和能力，更大力度推动中长期资金入市指导意见及实施方案落实落地，加强战略性力量储备和稳市机制建设，坚决守住风险底线进一步全面深化资本市场改革。3月17日，中国人民银行相关负责人在新闻发布会表示，将会同金融监管等部门，研究出台金融支持扩大消费的专门文件，优化金融产品和服务，满足差异化消费需求。

2025年第一季度，全球股市震荡回落，政策不确定性加剧市场波动。MSCI全球指数于2月中旬飙升至887.72点，较年初增长5.5%，但因特朗普关税政策等不确定性因素影响，市场恐慌情绪升温，全球股市震荡下挫，回吐年内所有涨幅。3月，随着贸易摩擦风险重回投资者视野，市场对美国经济衰退的前景预期持续升温，引发全球市场风险偏好回落，资本市场在3月中下旬持续走低（图表2）。

从区域表现看，3月以来发达市场与新兴市场表现分化，新兴市场表现相对较好。3月，新兴市场MSCI指数小幅上涨0.38%，其中印度SENSEX30指数和巴西IBOVESPA指数分别大涨5.76%和6.08%，恒生指数经过月中调整也实现了0.78%的小幅上涨。发达市场自2月中旬冲高后持续走低，3月，发达市场MSCI指数大幅下跌4.64%，其中美股市场领跌全球，纳斯达克指数和标普500分别大幅下跌8.21%和5.75%。欧元区主要股指同样集体回调，法国CAC40、英国富时100和德国DAX分别下跌3.96%、2.58%和1.72%（图表3）。

从行业表现看，能源、公共事业表现稳健，电信、信息科技行业持续回调。2025年第一季度，能源、公共事业MSCI指数连续实现月度正向收益，领跑其他行业，体现出在避险交易趋势下投资者对防御类板块的偏好持续上升，此外人工智能行业的发展伴随着电力需求增加，或成为推动能源、电力板块发展的贡献因素。而对前期估值偏高，以美股科技巨头为代表的信息科技行业则出现了投资策略转变，从增加资本投入以追求高收益，转变为对大规模资本支出后盈利前景的担忧，全球股市板块轮动效应显现。

展望后市，随着4月美国关税超预期冲击，各国反应对策不一，全球经济衰退预期加剧，全球权益市场已然遭受重创。4月3~4日，美国三大股指均累计下跌10%左右；4月4日，德国DAX指数、英国富时100指数、法国CAC40单日均跌超4%。虽然特朗普表示将暂缓“对等关税”政策实施，后续市场波动或将维持较高状态，全球流动性均面临挑战。

三、宏观政策积极有力，反制美国对华关税政策

3月全国“两会”召开，《政府工作报告》提出2025年发展主要预期目标，明确重点工作任务。宏观经济管理部门密集发声，确定2025年的宏观调控政策基调，数字经济、人工智能等领域产业政策频繁出台，支持经济企稳向好。4月以来，美国关税政策成为冲击国内经济与资本市场的主要因素，我国政府主动应对，推出有力反制举措，相关预案政策将陆续出台。

宏观政策积极有力，产业政策密集出台。《政府工作报告》明确2025年发展主要预期目标，提出2025年经济工作的总要求。货币政策方面，《政府工作报告》提出，实施适度宽松的货币政策，中国人民银行党委扩大会议指出，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。财政政策方面，《政府工作报告》提出，要实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，比2024年提高1个百分点，赤字规模达5.66万亿元，较2024年增加1.6万亿元。产业政策方面，中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》，国家发展改革委表示设施农业新纳入今年“两新”政策支持范围，数字经济、人工智能、碳排放权交易、环保装备、新能源汽车、银发经济等重点产业或领域也有重要政策出台。

提振消费政策持续落地，专项行动方案正式出台。《政府工作报告》提出，大力提振消费是2025年的首要工作任务，实施提振消费专项行动。3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，部署了八方面30项重点任务。商务部发布《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》提到，支持开展现代商贸流通体系建设试点，打造辐射带动力强、供应韧性好的现代商贸流通节点城市。

有力反制美国关税政策，预案政策将陆续出台。4月2日，美国对中国输美商品加征34%的“对等关税”；4月8日，美国对中国输美商品征收“对等关税”的税率由34%提高至84%；4月9日，特朗普宣称，对华征收104%关税正式生效。受美国关税政策冲击与全球股市震荡冲击，国内资本市场一度大幅震荡。我国政府坚决反对美国加征关税行为，采取有力反制措施，维护自身权益。4月4日，我国政府宣布，自4月10日12时01分起，对原产美国的所有进口商品加征34%关税；4月9日，我国政府宣布，自4月10日12时01分起，对原产美国的所有进口商品加征84%关税。有关部门表示，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，未来根据形势需要，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度；将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台一批储备政策；坚决稳住资本市场，稳定市场信心，相关预案政策将陆续出台。

国有企业改革持续深化，主动作为提振市场信心。《政府工作报告》提出，高质量完成国有企业改革深化提升行动，实施国有经济布局优化和结构调整指引，加快建立国有企业履行战略使命评价制度。《求是》杂志刊发国务院国资委党委署名文章，要求国资国企要持续推动深化改革、强化创新、优化布局等协同发力。国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动专题推进会，要求推动任务落实，以钉钉子精神高质量完成深化提升行动各项工作。4月以来，面对美国关税带来的资本市场冲击，国务院国资委表示，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，中石油、中石化等多家央企相继宣布回购或增持，有力提振了市场投资者信心。中央汇金、中国诚通、中国国新等公司表示，坚定看好中国资本市场，通过增持交易型开放式指数基金（ETF）、中央企业股票和科技创新类股票等方式，坚决维护资本市场平稳运行。

四、多个科技领域突破，推动产业格局加速重构

2025年第一季度，全球科技领域在多个方向实现突破性进展，技术革新与资本投入形成共振，推动产业格局加速重构。人工智能、新能源与储能、航天与半导体、医学等领域都有重要进展，实现第一季度良好开局。

人工智能与量子计算：技术融合加速产业变革。2025年第一季度，AI技术持续突破边界。谷歌发布Gemini 2.5 Pro模型，支持百万tokens上下文窗口和多模态推理，数学推理准确率提升34%；OpenAI推出GPT-4.5模型，首次向公众开放实验版本，引发全球开发者生态重构；国内DeepSeek V3大模型实现多模态能力，医疗诊断效率提升40%，工业设计周期缩短60%。AI与量子计算的融合成为新趋势。IBM推出2000量子比特处理器，纠错率提升10倍；中国“祖冲之三号”超导量子计算机实现千万亿倍算力超越，处理速度比超级计算机快千万亿倍。投资领域，AMD启动“推进AI 2025”计划，英伟达与谷歌合作开发代理式AI机器人，全球AI风险投资占比达58%。

航天与新能源：大国竞争新赛道。航天领域呈现“国家队主导+商业航天突破”格局。2025年第一季度我国完成16次火箭发射，其中长征系列占比81%，“捷龙三号”实现海上热发射常态化，单次发射成本降至5000万元以下。海南商业航天发射场双工位启用，单次发射18颗卫星创纪录。新能源领域，全球首座300MW压气储能电站“能储一号”并网发电，单机功率和储能规模创世界纪录；“华龙一号”核电基地漳州机组商运，标志着我国三代核电批量化建设实现突破。氢能储运技术取得进展，固态储氢效率提升至85%，推动绿氢制备成本下降30%。可控核聚变实现里程碑突破。EAST装置首次完成1亿摄氏度1000秒“高质量燃烧”，模拟聚变堆运行环境；新一代“中国环流三号”实现原子核与电子双亿度运行，为工程应用奠定基础。

医药医学领域：人类健康新希望。AI加速药物研发，“DeepMind量子-神经网络融合技术”使分子模拟效率提升300%，首款AI设计阿尔茨海默病药物进入临床；CRISPR技术治疗镰状细胞病进入III期试验，基因编辑成本下降至传统疗法的1/5。日本三重大学的团队借助基因编辑技术去除了唐氏综合征患者细胞中多余的21号染色体，并确认了相关结果。多奈单抗等新型抗淀粉样蛋白药物延缓阿尔茨海默病进展，在京开出全国首方。

3月27~31日，以“新质生产力与全球科技合作”为主题的2025中关村论坛年会在北京举办。一批重大科技成果亮相、100项国际技术交易创新项目揭晓、促成签约金额810亿元。共设置论坛会议、技术交易、成果发布、前沿大赛、配套活动五大板块，聚焦AI大模型、具身智能、量子科技、脑机接口等前沿领域，与全球深入探讨科技进展和产业发展趋势。

目前的科技趋势呈现三大特征：技术融合加速（AI+量子+各行业）、投资重心东移（亚洲占全球科技投资42%）、商业化进程提速（量子计算云服务、核聚变示范堆等）。未来，除关注前述行业前沿领域，同时需关注技术伦理风险（如AI版权争议）和供应链韧性（如将半导体材料本土化率提升至70%），把握清洁能源、智能医疗、空天信息等赛道机遇。

（国新研究院）

注释

〔1〕 数据来自中国物流与采购联合会。

〔2〕 数据来自国家信息中心。

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