美国“大而美”法案与关税政策作为特朗普政府对内与对外经济政策的基础，具有内在逻辑的一致性、政策效果的互补性、实践操作的联动性，本质是将美国经济财政问题长期化与国际化。研究发现，“大而美”法案以高额财政赤字提振经济，将对美国经济与市场产生广泛而深远的影响。法案生效后，美国政府的关税政策立场更加强硬，再加上美国经济、货币政策、美债收益率、美元指数的外溢效应，未来国际环境的不确定性因素将进一步增加。对于中国而言，该法案将加剧跨境资本流动与人民币汇率波动，加大资本市场波动，需要加强跟踪研究。

在经过数轮修改和国会投票表决后，7月4日美国总统特朗普正式签署了被称为“大而美”法案（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）的财政立法（图表1）。法案生效后，特朗普政府在关税问题上快速跟进，宣布对贸易伙伴设定新的单边关税税率，并将“对等关税”暂缓期从7月9日推迟到8月1日。“大而美”法案和关税政策均是特朗普政府的重要经济政策，对美国乃至全球经济与市场都将产生深远影响，受到了国际社会的广泛关注。考虑到“大而美”法案已正式生效，而关税政策尚未完全落地，本文以“大而美”法案为主要研究对象，对关税政策基于现有信息展开分析，并对其未来走势保持关注。

一、“大而美”法案的主要内容

“大而美”法案的内容主要包括个人与企业税收减免、调整财政支出、提高联邦债务上限等。根据联邦预算责任委员会（Committee for a Responsible Federal Budget，CRFB）的估测^〔1〕，法案中涉及累计4.5万亿美元减税规模，削减1.4万亿美元财政支出。

（一）税收减免措施

鉴于2017年减税法案的部分条款将于2025年12月31日到期，“大而美”法案对这些条款予以延长和升级，并新增一些税收优惠。一是将2017年减税法案针对个人税收减免的条款永久化，提升对于未成年人、65岁以上老年人的税收抵免力度，提升遗产和赠予税、州和地方税扣除额等（图表2）。二是新增个人税收减免条款，增加小费和加班费税收减免、车贷利息税收减免、为子女开立“特朗普账户”^〔2〕的税收减免（图表2）。三是提升企业所得税减免额度，将中小企业合格业务收入的扣除比例从20%提升至23%；允许企业对美国境内新建或购置的合格生产财产进行一次性扣除，降低制造业企业扩产成本；通过税收优惠，鼓励企业在全国经济困境地区，特别是农村地区投资。

（二）调整财政支出

大幅缩减医疗补助、食品福利与清洁能源等领域支出。医疗补助方面，未来十年削减近万亿美元资金，提高申领门槛，禁止各州为无证移民提供医疗补助，并每6个月审查受助人资格。食品福利方面，将获取食物券的年龄门槛从54岁提高至64岁，预计削减2300亿美元支出；要求各州从2028年起承担至少5%的食品援助成本。清洁能源方面，终止电动汽车7500美元税收抵免，2025年9月30日起生效；限制风能和太阳能税收抵免，仅2027年底前投产的项目可享受优惠，2031年起取消核电税收支持。

增加国防与边境安全支出。新增1500亿美元国防预算，重点发展导弹防御系统和舰船建造。拨款1600亿美元用于修建边境墙、升级拘留设施及新增执法人员。对寻求庇护者收取1000美元申请费，并对移民侨汇征收1%“汇款税”。

（三）提高联邦债务上限

“大而美”法案将美国联邦债务上限提高5万亿美元，为历史最大增幅。债务上限是美国国会为联邦政府设定的为履行已产生的支付义务而举债的最高额度，在现实中，曾多次出现实际债务规模暂时突破债务上限的情形，美国财政部不得不采取一系列“非常措施”，以确保政府日常运作不受影响。当前，美国联邦债务法定限额是36.1万亿美元，而2025年6月末的实际债务规模已达到36.2万亿美元（图表3）。“大而美”法案生效后，美国联邦债务上限将达到41.1万亿美元，联邦政府偿债压力将得到明显缓解。

二、“大而美”法案的本质分析

“大而美”法案以财政赤字为代价，提振美国经济增速。“大而美”法案大规模的减税和财政支出增加有助于提振美国经济，多数机构预测，未来十年将提高美国经济增速约0.4~1.0个百分点（图表4）。但是，减税与财政支出增加将显著增加美国赤字规模与债务负担。根据国会预算办公室（Congressional Budget Office，CBO）的评估，“大而美”法案将导致美国2025~2034年间增加赤字3.4万亿美元^〔3〕。根据负责任联邦预算委员会（CRFB）的估测，法案总计增加4.1万亿美元赤字（包含0.7万亿美元的利息），到2034年债务占GDP的比例可能增加至127%，赤字率或增加至7.1%^〔4〕。

“大而美”法案与关税政策具有高度互补性与联动性。首先，“大而美”法案的主要内容之一是减税，而加征关税将是财政收入最大的“开源项”，有助于降低财政赤字规模。其次，加征关税被广泛认为将降低美国经济增速，而“大而美”法案的减税政策将会提振美国经济增速。最后，加征关税将推高美国物价水平，进而降低民众尤其是低收入民众的生活水平，而“大而美”法案的减税政策将提升居民收入水平，在一定程度上抵消加征关税的不利影响。由于“大而美”法案与关税政策的互补性，在法案正式生效后，特普朗政府关于关税政策的立场更加强硬。

总结而言，“大而美”法案与关税政策作为特朗普政府对内与对外经济政策的两大基石，在内在逻辑上存在一致性，在政策效果上具有互补性，在实践操作上存在联动性。“大而美”法案旨在“向未来要增长”，是美国经济增长潜力的跨时期转移；关税政策旨在“向他国要增长”，是全球经济增长潜力的跨区域转移。两者都难以实质性解决美国经济财政体制的根本问题，反而将美国的国内经济财政问题长期化与国际化。

三、“大而美”法案的影响研究

“大而美”法案延续特朗普第一任期内的减税、国防开支增加和移民执法强化的政策组合，大幅削减医疗补助、食品福利与清洁能源等领域支出，与拜登在任期间的政策形成鲜明对比，将对美国经济与市场产生广泛而深远的影响。由于美国经济、货币政策、美债收益率、美元指数具有很强的外溢效应，再加上美国关税政策的强硬立场，未来国际环境的不确定性因素进一步增加。

（一）对美国经济与市场的潜在影响

推高美债收益率，对股票市场影响相对复杂。“大而美”法案对美债收益率的影响相对直接。一方面，财政赤字扩大意味着政府将发行更多国债，供需变化将使国债收益率提升到更高水平；另一方面，“大而美”法案将提升美国经济增速，增大通货膨胀压力，经济基本面的变化也将推升国债收益率水平。“大而美”法案对股票市场影响相对复杂，需要进一步观察。一方面，减税政策有助于降低企业负担，经济增速提升有助于改善企业产品需求，对企业盈利构成支撑；另一方面，随着美债收益率的上行，企业的融资成本也将相应上涨，侵蚀企业盈利。

支撑美元短期走强，长期贬值压力加大。短期来看，“大而美”法案加强了市场对美国经济与美元的信心，美债收益率的提升有助于吸引资本流入美国，整体来看有利于支撑美元走强。但长期来看，美国债务问题并未根除，反而进一步加剧，美元的国际储备货币地位将进一步动摇，贬值压力进一步加大。

预计美联储短期延续宽松政策，长期或转向紧缩。短期来看，在财政赤字扩张、债务规模增加的背景下，为降低政府的偿债压力，美联储或将延续宽松货币政策。长期来看，财政赤字扩张与债务规模增加或将加大通胀压力，迫使美联储紧缩货币政策。

（二）对全球经济与市场的潜在影响

美国政府关税立场更加强硬，特朗普重提设定新关税。在签署“大而美”法案的7月4日，特朗普就表示，美国政府将致函贸易伙伴，设定新的单边关税税率，“关税税率可能从60%、70%到10%、20%不等”。7月7~8日，美国政府进一步表示，将从8月1日起分别对来自日本和韩国的进口产品征收25%的关税，对马来西亚、哈萨克斯坦、南非、老挝、缅甸征收25%至40%的关税，同时将“对等关税”暂缓期从7月9日推迟到8月1日。

国际环境不确定性因素增加，新能源行业将遇冲击。美国是全球最大的经济体，美元是最主要的国际储备货币，10年期美债收益率是全球资产定价之锚，因此，美国经济、货币政策、美债收益率、美元指数的波动具有很强的外溢效应，“大而美”法案给全球经济与资本市场增添了诸多变数。首先，随着美债收益率上行，国际资本回流美国资本市场，对其他国家资本市场带来一定冲击，再加上市场风险偏好下降，将对全球股票市场产生较大干扰。其次，对于大宗商品而言，短期内“大而美”法案刺激美国经济增长，提振有色金属等大宗商品需求，但从长期来看，全球经济增长及美联储货币政策的不确定性将为商品价格带来变数。最后，“大而美”法案终止电动汽车税收抵免，削减清洁能源税收优惠，直接冲击全球新能源行业，削弱全球应对气候变化合作基础。

（三）对中国经济与市场的潜在影响

加剧跨境资本流动，加大资本市场波动。从短期来看，美国财政赤字增加可能会导致美国国债收益率上升，吸引部分资金从我国流向美国市场，对我国股票市场与债券市场等造成一定影响。但从长期来看，随着美国债务负担的加重，美元国际货币地位可能会进一步动摇，国际资金可能会逐步减少对美元资产的配置，部分资金可能回流国内，支撑我国资本市场。

加剧人民币汇率波动，增加企业汇兑风险。随着美元指数波动加大与跨境资本流动加剧，人民币汇率波动风险也将增大，加大企业面临的汇兑风险，影响企业经营决策。对于出口企业而言，人民币贬值可能会使出口商品价格更具竞争力，但也会增加原材料进口成本。对于从事海外投资业务的企业而言，人民币贬值意味着海外收益折算成人民币时价值提升，增加汇兑收益，但是如果企业的美元债务负担较重，人民币贬值也意味着，企业偿还美元债务时需要付出更多的人民币资产，偿债负担进一步加重。

新能源企业挑战与机遇并存。一方面，“大而美”法案削减美国在清洁能源领域的支出，加上未来可能加征关税，中国企业进入美国市场的阻力将加大，出口份额将会受到影响;另一方面，随着美国对新能源企业的补贴缩减，中国新能源企业的成本优势将进一步稳固，在全球市场竞争中有望占据主动。对于这些变化，相关企业需要采取双管齐下的应对策略：一方面，要持续强化技术研发投入，加强对关键原材料和核心技术的管控，提升供应链管理效率和关键环节控制力；另一方面，要审慎评估在美投资项目风险，积极开拓“一带一路”等新兴市场，推动产能全球化布局，降低对单一市场的过度依赖风险。

（国新研究院）

注释

〔1〕https://www.crfb.org/blogs/senate-obbba-charts。

〔2〕“特朗普账户”是“大而美”法案的一部分，要求财政部为2025年1月1日至2029年1月1日期间在美国出生的儿童提供1000美元的投资账户，新生儿将自动加入该计划。父母或其他账户托管人每年最多可以向这些账户额外存入5000美元的税后资金，这些资金将被投资于追踪美国股市的指数基金。受益人年满18岁后即可分配资金。

  〔3〕Congressional Budget Office,Information Concerning the Budgetary Effects of H.R.1,as Passed by the Senate on July 1,2025,https://www.cbo.gov/publication/61534。

〔4〕https://www.crfb.org/blogs/senate-obbba-charts。

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